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全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

2017-12-26 08:46:50来源:互联网

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《全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?》是由花火网为您收集修改整理而来,更多相关内容请关注花火网国际资讯栏目。

  原标题:全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  编者按:本文来自微信公众号点拾投资(ID:deepinsightapp),文:朱昂。36氪经授权转载。

  过去几年Smart Beta成为了投资领域最热门的一个词汇,也让越来越多人开始理解风格因子,明白在粗浅的Beta和Alpha之外,还有别的收益来源。但是今天,依然有许多人会错把Smart Beta当做Alpha的一种。我们在做投资时,又应该如何利用好这个工具呢?周末的时候把贝莱德一份60多页关于Smart Beta科普的报告看完了,做一些读后感分享,希望对朋友们有帮助。

  Smart Beta的一些基础知识

  首先,我们先了解关于Smart Beta一些基础知识。虽然过去十年才红起来,其实Smart Beta这个词1970年就开始被机构投资者使用。到了2003年出现了第一个Smart Beta的指数基金。Smart Beta是一种长期可持续的因子,通过这种投资因子的分析,获得更高的回报和更低的风险。比如购买低估值股票是一种价值因子,购买资产负债表优质的公司是一种质地因子。Smart Beta是能够将这种因子进行量化,设立成明确的规则,然后帮助投资人获取长期的超额收益。

  当然,需要注意的是,Smart Beta不是一沉不变的,基于不同市场环境也有大量的Smart Beta变得无效。下面这张图把Smart Beta是什么,不是什么说的很清楚。透明,明确的规则,高容量,容易被理解是Smart Beta最显著的特征。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  那么再回答第二个问题,Smart Beta到底是主动管理还是被动量化?从对于因子的投资策略上来看,Smart Beta是一种主动管理策略。基金经理会选取他认为长期最有效的策略(比如价值策略)。但是在执行的时候,Smart Beta又更像被动产品,有非常明确的执行条件和框架。所以Smart Beta比主动管理策略更加透明,但是并不是完全被动。本质上是基于主动管理策略和被动量化执行中间的产物。下面这张图的对比,也把问题说得很明白。相比较指数,Smart Beta是有超额收益的。相比较完全主动管理,Smart Beta投资策略的透明度又更高。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  为什么Smart Beta那么重要?背后还是对于投资风险和收益的归因分析,通过这种归因分析找到有效性最高的因子,能够大大提高组合的风险和收益匹配度,并且降低成本。下面这张图是1975到2015年,40年间MSCI全球指数的归因分析。我们看到整体来看,MSCI的年化收益率在10.5%,年化风险是14.5%。然后其中影响最大的因子包括最低波动率,风险比例,质量,高分红率,价值,市值和动量。

  通过对于这些因子做分析,然后再构建一个投资产品组合,就能够大幅提高收益,降低风险。比如1998到2015年,用传统的60%股票(MSCI USA)+40%债券(Barclays US Aggregate),年化收益率5.65%,年化风险率8.87%,最大回撤31.29%,收益风险比0.64。但是通过归因分析,优化成60% MSIC USA低波动率基金+40% US固定收益平衡风险的债券基金,年化回报率提高到了6.54%,年化分析率降低到了7.55%,最大回撤26.46%,收益风险比0.87。

  很明显,第二个组合无论收益率,回撤,风险承担都比第一个组合要好,这就是Smart Beta的力量。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  Smart Beta另一个重要性是告诉我们收益的来源,以及相对长期有效的策略。今天我们都知道,长期投资中收益来源核心是经济增长。这就如同在美国的食物外面,都有营养成分,里面包含多少脂肪,多少卡路里,维生素等等。基金经理在年末也需要做这种归因分析,知道自己收益率多少是Beta,多少是Alpha,多少是动能,多少是价值等等。而说到价值,古今中外价值投资都是最被认可的一种策略。

  而现在也有大量运用价值投资做Smart Beta的基金。价值投资就是买入低估值的股票,这种策略背后有逆向投资的成分。投资者需要逆向买入,然后等待一段时间,直到价值被市场发现。所以我们看到价值投资者大部分时间在“熬”。理解了Smart Beta,就能够明白不同策略的特征。

  我们再拿MSCI全球指数为例,里面包含了几大最主要的Smart Beta因子:

  价值因子: 股票以低于基本面的价格交易。常用指标包括PB,PE,销售收入,现金收入,净利润,现金流等。

  小市值因子:小市值公司相对同类型的大市值公司有超额收益。常用指标包括市值系数(全市值或者流量市值)。

  低波动率:低波动率的股票比高波动股票有更好的收益率。常用指标:波动率的标准方差,1-3年。

  高分红率:分红比例高的股票。常用指标:股息率。

  质量:债务低,盈利稳定,质量好的公司有超额收益。常用指标:ROE,盈利稳定性,分红稳定性,资产负债表的质量,金融杠杆,管理层能力,现金流等。

  动量:过去阶段表现好的股票能持续。过去3-12个月的历史超额收益。

  关于Smart Beta的数据

  数据有点老,是截止到2015年9月的,不过也能透露不少有价值的信息。全球Smart Beta交易产品的规模为2300亿美元。其中1080亿是在分红率因子产品上,440亿是多策略产品,330亿是平均市值产品,240亿是最小波动率产品,180亿是单一因子产品,10亿是固定收益产品。最为指数基金最发达的国家,美国拥有1903亿Smart Beta产品。其他国家地区都还很小。欧洲208亿,加拿大124亿,亚太53亿,拉美8亿。全球有800只Smart Beta产品,其中45%的费率低于50个基点。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  Smart Beta的有一个功能:真正区分Alpha和Beta

  在William Sharpe的一份著名报告中,他曾经写过主动管理基金经理的回报率,在扣除成本后,作为一个群体将跑输市场。今天,主动管理基金还是A股的主流,在美国也很流行。他们中有一批非常优秀的人,拥有超额收益的能力。对于投资者来说,是如何选出那些拥有超额收益的基金经理。

  大部分投资者会把超额收益简单认为是跑赢了基准多少个点,却很少去挖掘这个收益的来源是什么。我们举一个例子,基金经理可以超配高弹性的股票,然后在牛市里面,这批高弹性股票的收益率更高,转而变成了他的超额收益。但是如果收益率是来自于放大Beta,这其实完全能够在Smart Beta产品中做到。这种“超额收益”完全可以用更低的成本来获得。相反,如果一个基金经理并不是在Beta上加杠杆,而是真正通过选股获取超额收益,这是需要被奖励的。我们其实可以通过量化数据来分析一个产品的Beta系数,这也是Smart Beta的价值所在。

  总体而言,一个基金经理获取超额收益的能力可以被分为三个部分:某一个风格因子的能力(比如价值策略,动量策略);选股;择时。投资者应该为择时和选股支付更高的价格,但风格因子的能力是可以通过更低成本来获取。

  下面这张图选取了2005到2015年美国所有的主动管理基金。

  这1267只基金总共管理了3.3万亿美元的资产。我们先看左边这张图,全市场主动管理基金经理的主动收益率是负89个基点。其中风格因子正贡献51个基点,基金经理能力在扣非之后贡献了负140个基点。在基金经理能力中,择时反而贡献了20个基点,但是选股贡献了负160个基点。我们再看352个主动收益率为正的基金经理,平均获得112个基点的正回报。其中风格因子居然贡献了105个基点,管理人能力贡献了7个基点。这个统计结论非常震撼,意味着风格因子贡献了基金经理绝大多数的超额收益!

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  而且通过了解Smart Beta中不同因子的表现,能够更好的帮助我们做主动管理,是基金经理选股非常好的工具。“牛市买梦想,熊市买业绩”,许多人都知道牛市里要买空间大的股票。熊市里要买业绩稳定扎实的。下图是六大Smart Beta因子在牛熊市的表现。我们看到当经济增长比较强的时候,价值,动能和市值因子表现会很好。在经济增长比较弱的时候,高分红率,公司的质地,低波动率会表现比较好。了解这些特征后,才能帮助我们在不同市场中更好做出选择。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  我们甚至可以根据经济和通胀,做一个Smart Beta的投资时钟。下图我们看到不同的因子在不同经济水平,通胀水平的表现。比如通胀上升时,动量,小盘股会表现比较好。通胀紧缩时,低波动率会表现比较好。经济走强时,高风险因子,价值因子会表现比较好。知道了这些特征,就能在不同经济周期中,去构建组合,以及购买产品。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  更重要的是,通过将不同因子剥离出来后,就可以根据投资者的需求构建组合。基金产品中常常遇到最大的问题是,投资者的需求和产品并没有做到匹配。有了对于Smart Beta的理解,将产品做成定制化。下面我们看到了一个有意思的案例。第一个产品的防御性组合,于是在低波动,价值和质量因子中各自配置了三分之一。第二个产品是均衡产品,于是在市值,低波动率,动能,价值和质量五个因子中平均分配各20%权重。第三个产品是激进组合,在市值,动能和价值因子中各自配置了三分之一。最终这三个产品体现出来的系数,也完全不同。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

  所以我们看到,Smart Beta作为风格因子,能够很好的帮助我们优化收益率,降低风险。其实海外资产管理产品经常会用到不同的交易策略,量化工具,来更好降低风险。如果看了最新的《原则》,就能够理解桥水在最初也是交易策略的资讯公司。但是,也千万不要把Smart Beta当做Alpha。本质上,Smart Beta是可以很便宜的,而Alpha却是很贵的。将Alpha,Smart Beta以及Beta都完全剥离后,分开定价,才会是一种比较好的基金产品定价策略。

全面深度解读:什么是投资中的Smart Beta?

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